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第八章 企業(yè)投融資決策及重組

　　二、杠桿理論

　　財務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費用(如固定成本或固定財務(wù)費用)的存在而導(dǎo)致的當某一財務(wù)變量以較小的幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量以較大幅度變動。

　　(一)營業(yè)杠桿(掌握)

　　營業(yè)杠桿又稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動對息稅前利潤產(chǎn)生的作用。

　　1.營業(yè)杠桿利益

　　營業(yè)杠桿利益是指在擴大銷售額(營業(yè)額)的條件下，由于單位經(jīng)營成本中固定成本相對降低，所帶來的增長程度更大的息稅前利潤。

　　2.營業(yè)風險

　　營業(yè)風險也稱經(jīng)營風險，是指與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風險，尤其是指利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風險。

　　營業(yè)杠桿對營業(yè)風險的影響最為綜合。營業(yè)杠桿度越高，經(jīng)營風險也越大;營業(yè)杠桿度越低，經(jīng)營風險也越小。

　　3.營業(yè)杠桿系數(shù)

　　營業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱營業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤的變動率相當于銷售額(營業(yè)額)變動率的倍數(shù)。

　　營業(yè)杠桿系數(shù)測算公式可變換如下：

　　按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù)：

　　按銷售金額確定的營業(yè)杠桿系數(shù)：

　　(二)財務(wù)杠桿(掌握)

　　財務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于固定財務(wù)費用的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股利潤)的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

　　1.財務(wù)杠桿利益

　　財務(wù)杠桿利益，是指利用債務(wù)籌資(具有節(jié)稅功能)給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更高的水平增長。

　　與營業(yè)杠桿不同，營業(yè)杠桿影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿影響稅后利潤。

　　2.財務(wù)風險

　　財務(wù)風險也稱融資風險或籌資風險，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風險。由于財務(wù)杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來收益變動甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風險。

　　財務(wù)杠桿對財務(wù)風險的影響最為綜合。

　　3.財務(wù)杠桿系數(shù)

　　財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是指普通股每股稅后利潤(EPS)變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其測算公式為：

　　變形形式：

　　(三)總杠桿(掌握)

　　總杠桿是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿聯(lián)合作用的結(jié)果，也稱聯(lián)合杠桿。

　　總杠桿的意義是，普通股每股稅后利潤變動率相當于銷售額(營業(yè)額)變動率的倍數(shù)�？偢軛U系數(shù)(DTL)是營業(yè)杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。

　　總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)

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