中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試利率的期限結(jié)構(gòu)

　　債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱(chēng)為利率的期限結(jié)構(gòu)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱(chēng)為收益曲線。

　　利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。

　　一般來(lái)說(shuō)，隨著利率水平上升，長(zhǎng)期收益與短期收益的差會(huì)越來(lái)越小，甚至變負(fù)。也就是說(shuō)，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的)，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡。

　　(1)純預(yù)期理論

　　理論把當(dāng)前對(duì)未來(lái)的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。核心論點(diǎn)是遠(yuǎn)期利率等于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)實(shí)際利率的預(yù)期。

　　如果買(mǎi)賣(mài)債券交易成本為零，上述假設(shè)成立的話，該理論結(jié)論是：投資者購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券并持有到期所獲得的收益與在同樣時(shí)期內(nèi)購(gòu)買(mǎi)短期債券并滾動(dòng)操作獲得的收益相同。即無(wú)論投資者采取什么樣的投資策略，他都可以期望得到同樣的收益率。

　　純預(yù)期理論對(duì)收益率曲線形狀的解釋?zhuān)?/P>

　　市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)短期利率等于目前的短期利率 ——收益率曲線為水平線

　　市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)的短期利率下降—收益率曲線向下傾斜

　　市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)的短期利率上升—收益率曲線向上傾斜

　　(2)分隔市場(chǎng)理論

　　該理論認(rèn)為不同期限債券間的替代性極差，即無(wú)法替代;而且資金的供給方和需求方對(duì)特定期限又有極強(qiáng)的偏好。

　　由于不同期限債券的低替代性，所以資金從一種期限債券流向另一種具有較高利率期限債券的幾乎不可能。

　　所以，該理論認(rèn)為公司及財(cái)政部債券管理決策對(duì)收益曲線的形態(tài)有重要影響。如果當(dāng)前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長(zhǎng)期債券，那么收益曲線相對(duì)陡些;如果當(dāng)前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長(zhǎng)期收益率。

　　(3)期限偏好理論

　　該理論假設(shè)借款人和貸款人對(duì)特定期限都有很強(qiáng)的偏好。但是，如果不符合機(jī)構(gòu)偏好的期限賺取的預(yù)期額外回報(bào)變大時(shí)，實(shí)際上它們將修正原來(lái)的偏好的期限。

　　期限偏好理論是以實(shí)際收益為基礎(chǔ)的，即經(jīng)濟(jì)主體和機(jī)構(gòu)為預(yù)期的額外收益而承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。在接受分隔市場(chǎng)理論和純預(yù)期理論部分主張的同時(shí)，也剔除兩者的極端觀點(diǎn)，較近似的解釋真實(shí)世界的現(xiàn)象。

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