(二)貨幣政策的中介目標和操作指標

　　1.貨幣政策的中介目標

　　(1)貨幣政策中介目標的含義

　　貨幣政策的中介目標又稱為貨幣政策的中介指標、中間變量等，它是介于貨幣政策工具變量(操作目標)和貨幣政策目標變量(最終目標)之間的變量指標。

　　從操縱貨幣供給到影響中介目標的過程則是中央銀行調(diào)控宏觀金融的操作過程。

　　(2)貨幣政策中介目標設(shè)置的必要性

　　貨幣政策中介目標有以下三種功能：

　　第一，測度功能。

　　第二，傳導(dǎo)功能。

　　第三，緩沖功能。

　　(3)貨幣政策中介目標選擇的標準

　　除內(nèi)生性為貨幣政策中介變量的內(nèi)涵要求外，一般將其概括為：可測性、可控性、相關(guān)性。

　　根據(jù)上述標準確定的貨幣政策中介目標通常有兩類：一類是總量目標，如貨幣供應(yīng)量等;另一類是利率指標，如長期利率等。

　　2.貨幣政策可供選擇的中介目標

　　通常而言，貨幣政策的中介目標體系一般包括利率、貨幣供應(yīng)量。

　　(1)利率(凱恩斯學(xué)派)

　　利率(主要是中長期利率)作為中介目標的原因：①可控性強;②可觀測;③與最終目標的相關(guān)性強

　　缺點：①利率具有復(fù)雜性、易變性、利率調(diào)整的時滯性，真實利率的不易測量性;②利率兼具經(jīng)濟變量和政策變量的特性，而實踐中很難辨別。

　　以利率作為中間目標，中央銀行在實際操作中常常會因為其政策效果與非政策效果混淆難辨，或者是在政策尚未奏效時即誤以為調(diào)控成功，或者是難以確定政策是否有效。

　　(2)貨幣供應(yīng)量 (弗里德曼)

　　貨幣供應(yīng)量作為中介目標的原因：①可測性;②可控性(間接控制);③與最終目標的相關(guān)性強，但以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標，最大的問題就是指標口徑的選擇(M1?M2?)。

　　他們提出“單一規(guī)則”的貨幣政策：將貨幣供應(yīng)量(M2)作為貨幣政策主要的中間目標，主張把貨幣供應(yīng)量增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率保持在一個固定的比率上。

　　3.貨幣政策的操作指標

　　操作指標也稱近期目標，介于貨幣政策工具和中介目標之間。其選擇同樣要滿足可測性、可控性、相關(guān)性。 從主要工業(yè)化國家中央銀行的操作實踐來看，被選作操作指標的主要有短期利率、銀行體系的存款準備金和基礎(chǔ)貨幣。

　　(1)短期利率

　　短期的市場利率即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。在具體操作中，主要是使用銀行間同業(yè)拆借利率。中央銀行調(diào)控短期利率的手段：公開市場操作和再貼現(xiàn)窗口。

　　(2)基礎(chǔ)貨幣

　　基礎(chǔ)貨幣(或稱高能貨幣)是指處于流通界為公眾所持有的現(xiàn)金和商業(yè)銀行所持有的準備金總和。

　　(3)存款準備金

　　銀行體系的存款準備金是由銀行體系的庫存現(xiàn)金與其在中央銀行的準備金存款組成的存款準備金，也可以當作貨幣政策的中間目標，因為存款準備金的變動一般較容易為中央銀行測度、控制，并對貨幣政策的最終目標的實現(xiàn)產(chǎn)生影響。但其可控性較低(超額準備金)。

　　【例題1·單選題】在貨幣政策傳導(dǎo)中，貨幣政策的操作目標(　)。

　　A.介于貨幣政策中介目標與最終目標之間

　　B.是貨幣政策實施的遠期操作目標

　　C.是貨幣政策工具操作的遠期目標

　　D.介于貨幣政策工具與中介目標之間

　　【答案】D

　　【解析】操作指標也稱近期目標，介于貨幣政策工具和中介目標之間。故，此題正確答案為D。

　　【例題2·多選題】從主要工業(yè)化國家中央銀行的實踐來看，被選作操作指標的主要有(　)。

　　A.短期利率

　　B.銀行體系的存款準備金

　　C.基礎(chǔ)貨幣

　　D.通貨膨脹率

　　E.失業(yè)率

　　【答案】ABC

　　【解析】從主要工業(yè)化國家中央銀行的操作實踐來看，被選作操作指標的主要有短期利率、銀行體系的存款準備金、基礎(chǔ)貨幣。

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