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第十章 資本結(jié)構(gòu)
第一節(jié) 有效資本市場(chǎng)
有效資本市場(chǎng)的意義
(一)為什么研究市場(chǎng)有效性
1.有效市場(chǎng)理論的觀點(diǎn)
有效市場(chǎng)理論認(rèn)為,價(jià)格能夠完全反映資產(chǎn)特征,運(yùn)行良好市場(chǎng)的價(jià)格是公平的,投資人無(wú)法取得超額利潤(rùn)。
2.市場(chǎng)有效性問(wèn)題研究的關(guān)鍵問(wèn)題
是兩個(gè)：一是信息和證券價(jià)格之間的關(guān)系,即信息的變化如何引起價(jià)格的變動(dòng);二是如何對(duì)影響價(jià)格的信息和有效市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi),即信息的類(lèi)別和市場(chǎng)有效程度之間有什么關(guān)系。
3.市場(chǎng)有效性與公司理財(cái)?shù)拿芮嘘P(guān)系
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關(guān)系的體現(xiàn) |
說(shuō)明 |
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（1）公司通過(guò)資本市場(chǎng)建立代理關(guān)系。 |
從理論上說(shuō),股東可以通過(guò)股東大會(huì)左右管理當(dāng)局的行為,但在事實(shí)上股東只能通過(guò)資本市場(chǎng)、通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股票來(lái)表達(dá)對(duì)管理當(dāng)局的態(tài)度。因此,管理者與股東之間是通過(guò)資本市場(chǎng)建立代理關(guān)系,同時(shí)又通過(guò)資本市場(chǎng)解除代理關(guān)系。 |
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（2）股票市場(chǎng)可以檢驗(yàn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。 |
資本市場(chǎng)連接理財(cái)行為、公司價(jià)值和股票價(jià)格。如果理財(cái)當(dāng)局的行為是理智的,他們將通過(guò)投資和籌資增加公司價(jià)值；如果市場(chǎng)是有效的,公司價(jià)值增加將會(huì)提高股票價(jià)格,使得股東財(cái)富增加。 |
【提示】如果市場(chǎng)是無(wú)效的,明智的理財(cái)行為不能增加企業(yè)價(jià)值,公司價(jià)值的增加不能提高股價(jià),則財(cái)務(wù)行為就失去了目標(biāo)和依據(jù)。
4.市場(chǎng)有效假設(shè)的重要性
財(cái)務(wù)管理的主要理論都以市場(chǎng)有效為假設(shè)前提。
投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)理論、資本結(jié)構(gòu)理論等,在論證和建立模型時(shí)都以假設(shè)市場(chǎng)是有效的。如果市場(chǎng)是無(wú)效的,一切財(cái)務(wù)管理理論都會(huì)失去存在基礎(chǔ)。
(二)什么是有效資本市場(chǎng)
1.有效資本市場(chǎng)的含義
所謂“有效資本市場(chǎng)”是指市場(chǎng)上的價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。
2.市場(chǎng)有效的兩個(gè)外部標(biāo)志
(1)證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布,使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息;
(2)價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息而變動(dòng),而不是沒(méi)有反映或反應(yīng)遲鈍。
(三)市場(chǎng)有效的主要條件
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條件 |
說(shuō)明 |
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理性的投資人 |
假設(shè)所有投資人都是理性的,當(dāng)市場(chǎng)發(fā)布新的信息時(shí)所有投資者都會(huì)以理性的方式調(diào)整自己對(duì)股價(jià)的估計(jì)。 |
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獨(dú)立的理性偏差 |
市場(chǎng)有效性并不要求所有投資者都是理性的,總有一些非理性的人存在。 每個(gè)投資人都是獨(dú)立的,則預(yù)期的偏差是隨機(jī)的,而不是系統(tǒng)的.如果假設(shè)樂(lè)觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同,他們的非理性行為就可以互相抵消,使得股價(jià)變動(dòng)與理性預(yù)期一致,市場(chǎng)仍然是有效的。 |
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套利 |
市場(chǎng)有效性并不要求所有的非理性預(yù)期都會(huì)相互抵消,有時(shí)他們的人數(shù)并不相當(dāng),市場(chǎng)會(huì)高估或低估股價(jià)。非理性的投資人的偏差不能互相抵消時(shí),專(zhuān)業(yè)投資者會(huì)理性的重新配置資產(chǎn)組合,進(jìn)行套利交易。專(zhuān)業(yè)投資者的套利活動(dòng),能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī),使市場(chǎng)保持有效。 |
【提示】以上三個(gè)條件只要有一個(gè)存在,市場(chǎng)就將是有效的。
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