知識點預(yù)習(xí)十四：經(jīng)營杠桿效應(yīng)

　　1.經(jīng)營杠桿

　　經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。用息稅前利潤(EBIT)表示資產(chǎn)總報酬，則：

　　EBIT=S-V-F=(P-VC)Q-F=M-F

　　式中：EBIT為息稅前利潤;S為銷售額;V為變動性經(jīng)營成本;F為固定性經(jīng)營成本;Q為產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量;P為銷售單價;Vc為單位變動成本;M為邊際貢獻(xiàn)。

　　上式中，影響EBIT的因素包括產(chǎn)品售價、產(chǎn)品需求、產(chǎn)品成本等因素。

　　2.經(jīng)營杠桿系數(shù)

　　測算經(jīng)營杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)，是息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率比，計算公式為：

 

　　式中：DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù);ΔEBIT為息稅前利潤變動額;ΔQ為產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動值。

　　上式整理，經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

 

　　3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

　　經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。根據(jù)經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式，有：

 

　　上式表明，在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營性虧損、息稅前利潤為正的前提下，經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1，不會為負(fù)數(shù);只要有固定性經(jīng)營成本存在，經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于1。

　　固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。

　　【例題】(2010年第一大題第6小題)某公司經(jīng)營風(fēng)險較大，準(zhǔn)備采取系列措施降低杠桿程度，下列措施中，無法達(dá)到這一目的的是( )。

　　A.降低利息費用 B.降低固定成本水平

　　C.降低變動成本 D.提高產(chǎn)品銷售單價

　　『正確答案』A

　　『答案解析』影響經(jīng)營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重;息稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價格、成本水平(單位變動成本和固定成本總額)高低的影響。固定成本比重越高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。而利息費用屬于影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素。

　　知識點預(yù)習(xí)十五：財務(wù)杠桿效應(yīng)

　　1.財務(wù)杠桿

　　財務(wù)杠桿，是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。

　　TE=(EBIT-I)(I-T)

　　EPS=[(EBIT-I)(I-T)]/N

　　式中：TE為全部普通股凈收益;EPS為每股收益;I為債務(wù)資本利息; T為所得稅率：N為普通股股數(shù)。

　　上式中，影響普通股收益的因素包括資產(chǎn)報酬、資本成本、所得稅稅率等因素。當(dāng)不存在固定利息、股息等資本成本時，息稅前利潤就是利潤總額，此時利潤總額變動率與息稅前利潤變動率完全一致。如果兩期所得稅率和普通股股數(shù)保持不變，每股收益的變動率與利潤總額變動率也完全一致，進(jìn)而與息稅前利潤變動率一致。

　　2.財務(wù)杠桿系數(shù)

　　只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費等的存在，都會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。測算財務(wù)杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為財務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是每股收益變動率與息稅前利潤變動率的倍數(shù)，計算公式為：

 

　　上式經(jīng)整理，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

 

　　【例題】(2007年第一大題第13小題)某企業(yè)某年的財務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤(EBIT)的計劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益(EPS)的增長率為( )。

　　A.4%

　　B.5%

　　C.20%

　　D.25%

　　『正確答案』D

　　『答案解析』根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)定義公式可知：財務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益增長率/息稅前利潤增長率=每股收益增長率/10%=2.5，所以每股收益增長率為25%。

　　【例】有A、B、C三個公司，資本總額均為1000萬元，所得稅稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成;B公司債務(wù)資本300萬元(利率10%)，普通股700萬元;C公司債務(wù)資本500萬元(利率10.8%)，普通股500萬元。三個公司2008年EBIT均為200萬元，2009年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%。則有關(guān)財務(wù)指標(biāo)如表3-9所示：

　　表3-9 普通股收益及財務(wù)杠桿的計算 單位：萬元

 

　　3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

　　財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險。財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大。只要有固定性資本成本存在，財務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。

　　影響財務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重;普通股收益水平;所得稅稅率水平。債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越低，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。

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