(四)風險偏好

　　風險偏好是指為了實現(xiàn)目標，企業(yè)或個體投資者在承擔風險的種類、大小等方面的基本態(tài)度。

　　可以按照其對風險的偏好分為風險回避者、風險追求者和風險中立者。

　　1.風險回避者

　　當預期收益率相同時，風險回避者都會偏好于具有低風險的資產(chǎn);而對于同樣風險的資產(chǎn)，他們則都會鐘情于具有高預期收益的資產(chǎn)。一般的投資者和企業(yè)管理者都是風險回避者。

　　2.風險追求者

　　與風險回避者恰恰相反，風險追求者主動追求風險，喜歡收益的波動勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當預期收益相同時，選擇風險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。

　　3.風險中立者

　　風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。

　　【例題】(2008年第一大題第6小題)某投資者選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何，則該投資者屬于(　)。

　　A.風險愛好者

　　B.風險回避者

　　C.風險追求者

　　D.風險中立者

　　『正確答案』D

　　『答案解析』風險中立者既不回避風險，也不主動追求風險。他們選擇資產(chǎn)的唯一標準是預期收益的大小，而不管風險狀況如何。

　　三、證券資產(chǎn)組合的風險與收益

　　兩個或兩個以上資產(chǎn)所構成的集合，稱為資產(chǎn)組合。如果資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)均為有價證券，則該資產(chǎn)組合也稱為證券資產(chǎn)組合或證券組合。

　　(一)證券資產(chǎn)組合的預期收益率

　　證券資產(chǎn)組合的預期收益率就是組成證券資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)收益率的加權平均數(shù)，其權數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價值比例。即：

　　證券資產(chǎn)組合的預期收益率E(RP)=∑Wi×E(Ri)

　　式中，E(RP)表示證券資產(chǎn)組合的預期收益率;E(Ri)表示組合內(nèi)第i項資產(chǎn)的預期收益率;Wi表示第i項資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。

　　【例2-26】某投資公司的一項投資組合中包含A、B和C三種股票，權重分別為30%、40%和30%，三種股票的預期收益率分別為15%、12%、10%。要求計算該投資組合的預期收益率。

　　『正確答案』該投資組合的預期收益率E(RP)= 30%×15%+40%×12%+ 30%×10%

　　=12.3%

　　(二)證券資產(chǎn)組合風險及其衡量

　　1.證券資產(chǎn)組合的風險分散功能

　　兩項證券資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關系式：

　　公式應為

　　式中， 表示證券資產(chǎn)組合的標準差，它衡量的是組合的風險; 和 分別表示組合中兩項資產(chǎn)的標準差; 分別表示組合中兩項資產(chǎn)分別所占的價值比例; 反映兩項資產(chǎn)收益率的相關程度，即兩項資產(chǎn)收益率之間的相對運動狀態(tài)，稱為相關系數(shù)。理論上，相關系數(shù)介于區(qū)間[-1，1]內(nèi)。

　　當等于1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同。這時，，即  達到最大。由此表明，組合的風險等于組合中各項資產(chǎn)風險的加權平均值。換句話說，當兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關時，兩項資產(chǎn)的風險完全不能相互抵消，所以這樣的組合不能降低任何風險。

　　當等于-1時，表明兩項資產(chǎn)的收益率具有完全負相關的關系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。這時， ，即達到最小，甚至可能是零。由此表明，組合的風險等于組合中各項資產(chǎn)風險的加權平均值。因此，當兩項資產(chǎn)的收益率完全負相關時，兩項資產(chǎn)的風險可以充分地相互抵銷，甚至完全消除。因而，這樣的組合能夠最大程度地降低風險。

　　在實務中，兩項資產(chǎn)的收益率具有完全正相關和完全負相關的情況幾乎是不可能的。絕大多數(shù)資產(chǎn)兩兩之間都具有不完全的相關關系，即相關系數(shù)小于1大于-1(大多數(shù)情況下大于零)。證券資產(chǎn)組合的標準差小于組合中各資產(chǎn)標準差的加權平均值，也即證券資產(chǎn)組合的風險小于組合中各項資產(chǎn)風險之加權平均值。因此，大多數(shù)情況，證券資產(chǎn)組合能夠分散風險，但不能完全消除風險。

　　【例題】(2005年第一大題第9小題)在計算由兩項資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮的因素是(　)。

　　A.單項資產(chǎn)在投資組合中所占比重

　　B.單項資產(chǎn)的β系數(shù)

　　C.單項資產(chǎn)的方差

　　D.兩種資產(chǎn)的協(xié)方差

　　『正確答案』B

　　『答案解析』兩項證券資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關系式： ，由此公式可知在計算由兩項資產(chǎn)組成的投資組合收益率的方差時，不需要考慮單項資產(chǎn)的β系數(shù)。

　　【例題】(2007年第一大題第25小題)如果A、B兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合(　)。

　　A.不能降低任何風險

　　B.可以分散部分風險

　　C.可以最大限度地抵消風險

　　D.風險等于兩只股票風險之和

　　『正確答案』A

　　『答案解析』當兩項資產(chǎn)的收益率完全正相關時，兩項資產(chǎn)的風險完全不能相互抵消，所以這樣的組合不能降低任何風險。

　　【例題】(2007年第三大題第68小題)證券組合風險的大小，等于組合中各個證券風險的加權平均數(shù)。(　)

　　『正確答案』×

　　『答案解析』只有在證券之間的相關系數(shù)為1時，組合的風險才等于組合中各個證券風險的加權平均數(shù);如果相關系數(shù)小于1，那么證券組合的風險就小于組合中各個證券風險的加權平均數(shù)。

　　【例題】(2008年第四大題第1小題)已知：A、B兩種證券構成證券投資組合。A證券的預期收益率10%，方差是0.0144，投資比重為80%;B證券的預期收益率為18%，方差是0.04，投資比重為20%;A證券收益率與B證券收益率的協(xié)方差是0.0048。

　　要求：

　　(1)計算下列指標：①該證券投資組合的預期收益率;②A證券的標準差;③B證券的標準差;④A證券與B證券的相關系數(shù);⑤該證券投資組合的標準差。

　　(2)當A證券與B證券的相關系數(shù)為0.5時，投資組合的標準差為12.11%，結合(1)的計算結果回答以下問題：①相關系數(shù)的大小對投資組合預期收益率有沒有影響?②相關系數(shù)的大小對投資組合風險有什么樣的影響?

　　『正確答案』

　　在證券資產(chǎn)組合中，能夠隨著資產(chǎn)種類增加而降低直至消除的風險，被稱為非系統(tǒng)性風險;不能隨著資產(chǎn)種類增加而分散的風險，被稱為系統(tǒng)性風險。