51D公司2011年銷(xiāo)售收入為5000萬(wàn)元，銷(xiāo)售凈利率為10%，股利支付率為70%，2011年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表(簡(jiǎn)表)如下：

　　資產(chǎn)負(fù)債表

　　2011年12月31日單位：萬(wàn)元

　　公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到飽和，2012年計(jì)劃銷(xiāo)售收入達(dá)到6000萬(wàn)元，為實(shí)現(xiàn)這-目標(biāo)，公司需新增設(shè)備-臺(tái)，需要200萬(wàn)元資金。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債各項(xiàng)目隨銷(xiāo)售額同比率增減。假定2012年銷(xiāo)售凈利率和股利支付率與上年-致，適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。2011年長(zhǎng)期借款的平均年利率為4%(無(wú)手續(xù)費(fèi))，權(quán)益資本成本為15%。

　　要求：

　　(1)計(jì)算2012年需增加的營(yíng)運(yùn)資金(增加的營(yíng)運(yùn)資金=增加的流動(dòng)資產(chǎn)-增加的流動(dòng)負(fù)債);

　　(2)計(jì)算2012年需增加的資金數(shù)額;

　　(3)計(jì)算2012年需要對(duì)外籌集的資金量;

　　(4)假設(shè)2012年對(duì)外籌集的資金是通過(guò)發(fā)行普通股解決，普通股發(fā)行價(jià)格為8元/股，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)格的15%，計(jì)算普通股的籌資總額以及發(fā)行的普通股股數(shù);

　　(5)假設(shè)2012年對(duì)外籌集的資金是通過(guò)按溢價(jià)20%發(fā)行期限為5年，票面利率為10%，面值為1000元，每年年末付息的公司債券解決，發(fā)行費(fèi)率為5%。在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，計(jì)算發(fā)行債券的資本成本;

　　(6)如果預(yù)計(jì)2012年公司的息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元，采用每股收益分析法確定應(yīng)該采用哪種籌資方式;

　　(7)如果發(fā)行債券會(huì)使得權(quán)益資本成本提高5個(gè)百分點(diǎn);而增發(fā)普通股時(shí)，權(quán)益資本成本仍然為15%。根據(jù)籌資后的平均資本成本確定應(yīng)該采用哪種籌資方式。

　　參考解析:

　　(1)2012年的流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率

　　=[(6000—5000)/5000]×100%

　　=20%

　　2012年增加的營(yíng)運(yùn)資金=增加的流動(dòng)資產(chǎn)-增加的流動(dòng)負(fù)債

　　=(800+700+1500)×20%-(800+600)×20%

　　=320(萬(wàn)元)

　　(2)

　　新增設(shè)備需要資金200萬(wàn)元

　　2012年需增加的資金數(shù)額=320+200=520(萬(wàn)元)

　　(3)

　　利潤(rùn)留存=6000×10%×(1—70%)

　　=180(萬(wàn)元)

　　2012年需要對(duì)外籌集的資金量

　　=520-180=340(萬(wàn)元)

　　(4)

　　普通股籌資總額=340/(1—15%)=400(萬(wàn)元);發(fā)行普通股股數(shù)=400/8=50(萬(wàn)股)

　　(5)

　　1000×(1+20%)×(1-5%)=1000×10%×(1—20%)×(P/A，Kb，5)+1000×(P/F，Kb，5)

　　即：1140=1000×10%×(1—20%)×(P/A，Kb，5)+1000×(P/F，Kb，5)

　　當(dāng)Kb=4%時(shí)，80×(P/A，4%，5)+1000×(P/F，4%，5)=1178.044

　　當(dāng)Kb=5%時(shí)，80×(P/A，5%，5)+1000×(P/F，5%，5)=1129.86

　　利用插值法，解得：Kb=4.79%

　　(6)

　　若2012年對(duì)外籌集的資金是通過(guò)發(fā)行普通股解決，每股收益EPS1=(EBIT-1200×4%)×(1—20%)/(1000+50)

　　若2012年對(duì)外籌集的資金是通過(guò)發(fā)行債券解決，每股收益EPS2=[EBIT-1200×4%-340/(95%×120%)×10%]×(1—20%)/1000

　　因?yàn)�，預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)800萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)674.22萬(wàn)元。

　　所以，應(yīng)該采用發(fā)行債券的籌資方式。

　　(7)

　　籌資后的長(zhǎng)期資本總額=1200+3400+520

　　=5120(萬(wàn)元)

　　增發(fā)普通股籌資后的平均資本成本

　　=1200/5120×4%×(1—20%)+3920/5120×15%

　　=12.23%

　　發(fā)行債券籌資后的平均資本成本

　　=1200/5120×4%×(1-20%)+340/5120×

　　4.79%+3580/5120×(15%+5%)

　　=15.05%

　　結(jié)論：應(yīng)該采用增發(fā)普通股的籌資方式。

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