要點六

　　(利率的風險結構和期限結構)

　　一、利率的風險結構

　　1.含義：在期限相同和票面利率相同時，由于債券所承擔的風險不同而造成的收益率的差別。

　　2.種類：違約風險、流動性風險、所得稅風險。

　　(1)違約風險：發(fā)行人無法或不愿意履行支付利息和償還本金等義務而造成的可能損失。

　　(2)流動性風險：由于債券流動性降低而給持有者造成損失的可能性。

　　(3)所得稅風險：由于上交個人所得稅而給債券持有者帶來損失的可能性。

　　二、利率的期限結構

　　1.期限結構與收益率曲線

　　含義：收益率曲線是在以期限為橫軸、以到期收益率為縱軸的坐標平面上，反映在一定時點上不同期限債券的收益率與到期期限之間關系的曲線。

　　2.收益率曲線的基本類型：包括正向、反向、水平和拱形四類。

　　如圖2.1所示。

　　3.利率期限結構的理論

　　(1)含義：利率的期限結構是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系，可通過利率期限結構圖表示，主要包括正向、反向、水平和拱形四種類型。

　　(2)作用：利率期限結構是證券定價的基礎，它通過提供不同期限的收益率，從而為不同期限的現金流進行貼現，進而求出證券總現值。

　　(3)理論：

　　①市場預期理論：即無偏預期理論，認為利率期限結構完全取決于對未來即期利率的市場預期。若預期未來即期利率上升，則利率期限結構呈上升趨勢;相反，則利率期限結構呈下降趨勢。

　　②流動性偏好理論：它認為遠期利率等于對未來即期利率的市場預期加流動性溢價(1iquiditypremium)。因為市場通常由短期投資者控制，因而除非遠期利率相對于他們所預期的未來即期利率有一個溢價，否則他們不愿意持有長期債券。

　�、凼袌龇指罾碚摚核�認為在市場存在分割的情況下，投資者和借款人由于偏好或者某種投資期限習慣的制約，他們的貸款或融資活動總是局限于～些特殊的償還期部分。而且在其最嚴格的限制形式下，即使他們進行市場間的轉移會獲得比實際要高的預期利率，他們也不會離開自己的市場而進入另

　　一個市場。這樣的結果使市場劃分為兩大部分：短期資金市場和長期資金市場。于是，利率的期限結構在市場分割理論下取決于短期資金市場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較。

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