【考點(diǎn)二】債券估值分析

　　一、債券估價(jià)原理

　　債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。

　　1.債券現(xiàn)金流的確定

　　債券發(fā)行條款規(guī)定了債券的現(xiàn)金流，在不發(fā)生違約事件的情況下，債券發(fā)行人應(yīng)按照發(fā)行條款向債券持有人定期償付利息和本金。

　　2.債券貼現(xiàn)率的確定.

　　債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報(bào)率，也稱為必要回報(bào)率。其計(jì)算公式為：

　　債券必要回報(bào)率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　二、債券報(bào)價(jià)的形式

　　債券交易中，報(bào)價(jià)是指每100元面值債券的價(jià)格，以下兩種報(bào)價(jià)均較為普遍：

　　1.全價(jià)報(bào)價(jià)

　　此時(shí)，債券報(bào)價(jià)即買賣雙方實(shí)際支付價(jià)格。全價(jià)報(bào)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是所見即所得，比較方便。缺點(diǎn)則是含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因。

　　2.凈價(jià)報(bào)價(jià)

　　此時(shí)，債券報(bào)價(jià)是扣除累積應(yīng)付利息后的報(bào)價(jià)。凈價(jià)報(bào)價(jià)的優(yōu)點(diǎn)是把利息累積因素從債券價(jià)格中剔除，能更好地反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度;缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。

　　三、債券估值模型

　　1.零息債券定價(jià)

　　零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年期以內(nèi)的債券為零息債券。其定價(jià)公式為：

　　上式中：FV一一零息債券的面值;

　　P——債券的理論價(jià)格;

　　y——貼現(xiàn)率(通常為年利率);

　　T——債券距到期日時(shí)間長短(通常按年計(jì)算)。

　　2.附息債券定價(jià)

　　附息債券可以視為一組零息債券的組合。

　　3.累息債券定價(jià)

　　與附息債券不同的是，累息債券也有票面利率，但是規(guī)定到期一次性還本付息�？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶�本付息額的零息債券，并按零息債券定價(jià)公式定價(jià)。

　　四、債券收益率

　　1.當(dāng)期收益率

　　在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。其計(jì)算公式為：

　　2.到期收益率

　　債券的到期收益率是使債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率，也就是金融學(xué)中所謂的內(nèi)部報(bào)酬率。

　　3.即期利率

　　即期利率也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

　　4.持有期收益率

　　持有期收益率是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益，它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價(jià)格而非債券到期償還金額。

　　5.贖回收益率

　　贖回收益率(y)可通過下面的公式用試錯(cuò)法獲得：

　　五、利率期限結(jié)構(gòu)的理論

　　1.市場預(yù)期理論

　　市場預(yù)期理論又稱無偏預(yù)期理論，認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。

　　2.流動(dòng)性偏好理論

　　流動(dòng)性偏好理論的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長期債券是短期債券的理想替代物。

　　3.市場分割理論

　　市場分割理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在利率預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。

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