三、計(jì)算分析題

　　1、

　　<1>、

　　【正確答案】 應(yīng)該采用修正平均市盈率法評(píng)估甲企業(yè)每股價(jià)值：

　　可比企業(yè)平均市盈率

　　=(10+10.5+12.5+13+14)/5=12

　　可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率

　　=(5%+6%+8%+8%+9%)/5=7.2%

　　修正平均市盈率=12/(7.2%×100)=1.67

　　甲企業(yè)每股價(jià)值

　　=1.67×7.8%×100×0.5=6.51(元/股)

　　市盈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)如下：

　　優(yōu)點(diǎn)：

　�、儆�(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單;

　�、谑杏拾褍r(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系;

　�、凼杏屎w了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

　　缺點(diǎn)：

　�、偃绻找媸秦�(fù)值，市盈率就失去了意義;

　�、谑杏食耸芷髽I(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。

　　<2>、

　　【正確答案】 應(yīng)該采用修正市凈率法評(píng)估甲企業(yè)每股價(jià)值：

　　市凈率模型的優(yōu)缺點(diǎn)如下：

　　優(yōu)點(diǎn)：

　　①可用于大多數(shù)企業(yè);

　�、趦糍Y產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解;

　�、蹆糍Y產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱;

　　④如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。

　　缺點(diǎn)：

　　①賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性;

　�、诠潭ㄙY產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有什么實(shí)際意義;

　�、凵贁�(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較。

　　【答案解析】

　　【答疑編號(hào)10827886】

　　<3>、

　　【正確答案】 應(yīng)該采用修正平均市銷(xiāo)率法評(píng)估甲企業(yè)每股價(jià)值：

　　可比企業(yè)平均市銷(xiāo)率

　　=(2+2.4+3+5+6)/5=3.68

　　可比企業(yè)平均預(yù)期銷(xiāo)售凈利率

　　=(3%+3.2%+3.5%+4%+4.5%)/5

　　=3.64%

　　修正平均市銷(xiāo)率

　　=3.68/(3.64%×100)=1.01

　　甲企業(yè)每股價(jià)值

　　=1.01×3.4%×100×2=6.87(元/股)

　　市銷(xiāo)率模型的優(yōu)缺點(diǎn)如下:

　　優(yōu)點(diǎn)：

　�、偎粫�(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù);

　�、谒容^穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱;

　　③市銷(xiāo)率對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

　　缺點(diǎn)：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。

　　【Answer】

　　(1)Modified average P/E ratio should be used to evaluate the earning per share of Jia Company.

　　The company’s average P/E ratio which can be compared

　　=(10+10.5+12.5+13+14)/5=12

　　The company’s average growth rate which can be compared

　　=(5%+6%+8%+8%+9%)/5=7.2%

　　The modified average P/E ratio=12/(7.2%×100)=1.67

　　The share price of Jia Company= =1.67×7.8%×100×0.5=6.51(Yuan/per share)

　　The followings are the advantages and disadvantages of P/E ratio model

　　Advantages:

　�、賂he data of P/E ratio can be obtained easily, and only need simple calculation;

　　②The P/E ratio connects the price and earnings, it reacts the relationship between input and output directly.

　�、跿he P/E ratio covers the risk compensation rate, growth rate, dividend payout ratio, it has high comprehensive characteristics.

　　Disadvantages

　�、買(mǎi)f the earning is negative, there is no meaning for P/E ratio.

　　②The P/E ratio is not only affected by enterprise foundation itself but also affected by economic condition. The good economic condition will push the P/E ratio goes up, the adverse economic condition will drag the P/E ratio goes down.

　　(2)The modified price to book ratio method should be used to evaluate the Jia company share price

　　Price to book ratio has the following advantages and disadvantages

　　Advantages:

　�、買(mǎi)t can be used in almost all the enterprises.

　　②The book value of net asset data are obtained and understood easily.

　�、跿he book value of net asset has stable feature comparing with the net interest rate, it is not like revenue which is manipulated very often.

　　④If it has the rational accounting standard and the consistent accounting policy, the change of the price to book ratio can react the change of the enterprise value.

　　Disadvantages:

　�、賂he accounting policy can influence the book value, if different enterprises have different accounting standard and policy, it will lose the comparability.

　�、贔or the service industry and high technology industry, they has few fixed assets, thus it exists low relationship between the net assets and the value of enterprise. The price to book ratio has no meaning.

　�、跰ostly companies’ net assets are negative amount. The price to book ratio has no meaning and cannot be compared.

　　(3) Modified average price to sales ratio should be adopted to evaluate Company Jia’s share price:

　　Comparable company’s average price to sales ratio

　　=(2+2.4+3+5+6)/5=3.68

　　Comparable company’s average expected net profit margin

　　=(3%+3.2%+3.5%+4%+4.5%)/5

　　=3.64%

　　Modified average price to sales ratio

　　=3.68/(3.64%×100)=1.01

　　Company Jia’s share price

　　=1.01×3.4%×100×2=6.87(Yuan/share)

　　The advantages and disadvantages of price to sales ratio model are as follows:

　　Advantages:

　�、� It could not be a negative figure, for those enterprises which are loss-making, or their debts outweighs assets, a meaningful price multiplier could also be calculated;

　�、� It is relatively stable, reliable and not easy to be manipulated;

　　③ Price to sales ratio is sensitive to the changes of price policy and company’s strategy, it could reflect the consequences of the changes.

　　Disadvantages:

　　It could not reflect the changes in costs, however, cost is one of the main factors to affect cash flow and value.

　　2、

　　<1>、

　　【正確答案】 由于2014年滿足可持續(xù)增長(zhǎng)的條件，所以，2014年的預(yù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=2013年的可持續(xù)增長(zhǎng)率=150/(2025-150)×100%=8%

　　<2>、

　　【正確答案】 由于企業(yè)滿足可持續(xù)增長(zhǎng)的條件，所以股利的預(yù)期增長(zhǎng)率也是8%。

　　<3>、

　　【正確答案】 股權(quán)資本成本=(350/1000)×(1+8%)/9.45+8%=12%

　　債務(wù)成本=135/1350×(1-25%)=7.5%

　　所有者權(quán)益=2025(萬(wàn)元)

　　長(zhǎng)期負(fù)債(金融負(fù)債)=1350(萬(wàn)元)

　　所有者權(quán)益與長(zhǎng)期負(fù)債之和=2025+1350=3375(萬(wàn)元)

　　加權(quán)平均資本成本=12%×(2025/3375)+7.5%×(1350/3375)=10.2%

　　3、

　　<1>、

　　【正確答案】

　　決策：由于繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值低于購(gòu)置新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，所以應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。

　　4、

　　<1>、

　　【正確答案】 根據(jù)“凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)保持與去年一致”可知今年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率=銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率=8%，即今年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加2500×8%=200(萬(wàn)元)，由此可知，今年凈投資為200萬(wàn)元。

　　<2>、

　　【正確答案】 由于稅后經(jīng)營(yíng)凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入，所以，今年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

　　=5000×(1+8%)×10%=540(萬(wàn)元)

　　<3>、

　　【正確答案】 實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈投資=540-200=340(萬(wàn)元)

　　<4>、

　　【正確答案】 今年凈利潤(rùn)=540-2200×4%=452(萬(wàn)元)

　　多余的現(xiàn)金=凈利潤(rùn)-凈投資=452-200=252(萬(wàn)元)

　　增加的金融資產(chǎn)=50-10=40(萬(wàn)元)

　　可用于償債的剩余資金=252-40=212(萬(wàn)元)

　　去年年底的金融負(fù)債=凈負(fù)債+金融資產(chǎn)=2200+10=2210(萬(wàn)元)

　　按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求，今年年底的凈負(fù)債=(2500+200)×60%=1620(萬(wàn)元)，金融負(fù)債=1620+50=1670(萬(wàn)元)，應(yīng)該償還的金融負(fù)債=2210-1670=540(萬(wàn)元)

　　由于可用于償債的剩余資金212萬(wàn)元小于按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求應(yīng)該償還的金融負(fù)債的金額，所以，今年不發(fā)放股利，即利潤(rùn)留存=凈利潤(rùn)=452(萬(wàn)元)。

　　<5>、

　　【正確答案】 明年年底的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=2500+200+100=2800(萬(wàn)元)

　　按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求，明年年底的凈負(fù)債=2800×60%=1680(萬(wàn)元)，金融負(fù)債=1680+70=1750(萬(wàn)元)，應(yīng)該償還的金融負(fù)債=2210-212-1750=248(萬(wàn)元)。

　　明年多余的現(xiàn)金=800-100=700(萬(wàn)元)，金融資產(chǎn)增加=70-50=20(萬(wàn)元)，可用于償債的剩余資金=700-20=680(萬(wàn)元)，大于按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求應(yīng)償還的金融負(fù)債數(shù)額，所以，可以發(fā)放股利，發(fā)放的股利=680-248=432(萬(wàn)元)。

　　5、

　　<1>、

　　【正確答案】 投資報(bào)酬率=部門(mén)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/部門(mén)平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×100%

　　如果不放棄這個(gè)項(xiàng)目，投資報(bào)酬率=480/(2800-300)×100%=19.2%

　　如果放棄這個(gè)項(xiàng)目，投資報(bào)酬率=(480-60)/[(2800-300)-(450-50)]×100%=20%

　　結(jié)論：放棄項(xiàng)目后，投資中心的投資報(bào)酬率提高，因此，應(yīng)該放棄這個(gè)項(xiàng)目。

　　部門(mén)剩余收益=部門(mén)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-部門(mén)平均凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×要求的稅前報(bào)酬率

　　如果不放棄這個(gè)項(xiàng)目，部門(mén)剩余收益=480-2500×9%=255(萬(wàn)元)

　　如果放棄這個(gè)項(xiàng)目，部門(mén)剩余收益=(480-60)-(2500-400)×9%=231(萬(wàn)元)

　　結(jié)論：放棄項(xiàng)目會(huì)減少投資中心的剩余收益，因此，不應(yīng)該放棄這個(gè)項(xiàng)目。

　　<2>、

　　【正確答案】 經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-加權(quán)平均稅前資本成本×調(diào)整后的投資資本

　　如果不放棄這個(gè)項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)增加值=480-2500×10%=230(萬(wàn)元)

　　如果放棄這個(gè)項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)增加值=(480-60)-(2500-400)×10%=210(萬(wàn)元)

　　結(jié)論：放棄項(xiàng)目會(huì)減少投資中心的經(jīng)濟(jì)增加值，因此，不應(yīng)該放棄這個(gè)項(xiàng)目。

　　【提示】計(jì)算投資中心的經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)，應(yīng)該使用稅前的指標(biāo)計(jì)算，這是因?yàn)橥顿Y中心不是納稅主體，不繳納所得稅。

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