第三節(jié)　風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法

　　一、VaR方法的歷史演變

　　通常，人們將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來凈收益的不確定性。

　　名義值法，即如果起初投資的成本為W，便認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)為W，其可能會(huì)全部損失。

　　敏感性方法，是測量市場因子每一個(gè)單位的不利變化可能引起投資組合的損失。

　　波動(dòng)性方法，是收益標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量。

　　粗略來說，VaR就是使用合理的金融理論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)理論，定量地對給定的資產(chǎn)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)給出全面的度量。VaR模型來自于兩種金融理論的融合：一是資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)敏感性分析方法;二是對風(fēng)險(xiǎn)因素的統(tǒng)計(jì)分析。

　　VaR是描述市場在正常情況下可能出現(xiàn)的最大損失，但市場有時(shí)會(huì)出現(xiàn)令人意想不到的突發(fā)事件，這些事件會(huì)導(dǎo)致投資資產(chǎn)出現(xiàn)巨大損失，而這種損失是VaR很難測量到的。因此，人們提出壓力測試或情景分析方法，以測試極端市場情景下投資資產(chǎn)的最大潛在損失。

　　二、VaR計(jì)算的基本原理及計(jì)算方法

　　(一)VaR計(jì)算的基本原理

　　VaR的字面解釋是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值(Value at Risk)”，一般被稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義是指在市場正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。

　　確切地說，VaR描述了“在某一特定的時(shí)期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”或者說“在一個(gè)給定時(shí)期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價(jià)值的下跌以一定的概率不會(huì)超過的水平是多少�！�

　　定義中包含了兩個(gè)基本因素：“未來一定時(shí)期”和“給定的置信度”。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率條件。例如：“時(shí)間為1天，置信水平為95%，所持股票組合的VaR=10000元，”其涵義就是：“明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失不會(huì)超過10000元”，或者是“明天該股票組合最大損失超過10000元只有5%的可能�！�

　　VaR方法的最大優(yōu)點(diǎn)就是提供了一個(gè)統(tǒng)一的方法來測量風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)管理中所涉及的主要方面——投資組合價(jià)值的潛在損失用貨幣單位來表達(dá)，簡單直觀地描述了投資者在未來某一給定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)。使得不同類型資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之間具有可比性，逐漸成為聯(lián)系整個(gè)企業(yè)或機(jī)構(gòu)的各個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)分析、度量方法。另外，VaR方法可以用于多種不同的金融產(chǎn)品，并能對不同的金融產(chǎn)品和不同的資產(chǎn)類型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和累積，因而它能夠用來對整個(gè)企業(yè)和跨行業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的量化。

　　(二)VaR的主要計(jì)算方法

　　從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。

　　德爾塔一正態(tài)分布法就是典型的局部估值法;歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。

　　1.德爾塔一正態(tài)分布法。

　　優(yōu)點(diǎn)：簡化了計(jì)算量。但是由于期具有很強(qiáng)的假設(shè)，無法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測量性等不足。

　　2.歷史模擬法。

　　歷史模擬法的概念直觀、計(jì)算簡單，無需進(jìn)行分布假設(shè)，可以有效地處理非對稱和厚尾等問題，而且歷史模擬法可以較好地處理非線性、市場大幅波動(dòng)等情況，可以捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。歷史模擬法的缺點(diǎn)也是顯而易見的。它假定市場因子的未來變化與歷史完全一樣，這與實(shí)際金融市場的變化是不一致的。其次，歷史模擬法需要大量的歷史數(shù)據(jù)。第三，歷史模擬法的計(jì)算量非常大，對計(jì)算能力要求比較高。