要點(diǎn)四

　　(發(fā)布證券研究報(bào)告的業(yè)務(wù)模式、流程管理與合規(guī)管理)

　　一、券商發(fā)布證券研究報(bào)告的基本模式和流程管理

　　1.證券研究報(bào)告由專門的研究部門制作。研究部門的研究人員負(fù)責(zé)撰寫、制作證券研究報(bào)告。證券研究報(bào)告的基本要素包括：宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)或上市公司的基本面分析;上市公司盈利預(yù)測(cè)、法規(guī)解讀、估值及投資評(píng)級(jí);相關(guān)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示。其中，投資評(píng)級(jí)是基于基本面分析而作出的估值定價(jià)建議，不是具體的操作性買賣建議。

　　2.證券研究報(bào)告完成后，通過券商的證券研究報(bào)

　　告發(fā)送系統(tǒng)或者電子郵件等方式，同時(shí)發(fā)送給基金、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)客戶、公司的投資顧問團(tuán)隊(duì)以及公司內(nèi)部部門。研究部門向機(jī)構(gòu)客戶提供證券研究報(bào)告的報(bào)酬，包含在證券公司提供交易席位產(chǎn)生的傭金收入中;研究部門也會(huì)向機(jī)構(gòu)客戶直接銷售證券研究報(bào)告，獲取銷售收入。

　　3.證券研究報(bào)告的發(fā)布流程通常包括5個(gè)主要環(huán)節(jié)。

　　(1)選題：即選擇和霜蓋研究對(duì)象，部分證券公司的研究部門建立了研究人員選擇研究對(duì)象的內(nèi)部審批程序。

　　(2)撰寫：包括數(shù)據(jù)資料收集、研究分析和報(bào)告寫作。

　　(3)質(zhì)量控制：研究報(bào)告撰寫完成后，研究部門的質(zhì)量審核人員對(duì)分析前提、分析邏輯、使用工具和方法等進(jìn)行審核，控制報(bào)告質(zhì)量。

　　(4)合規(guī)審查：由公司的合規(guī)管理人員或者研究部門的合規(guī)人員負(fù)責(zé)，審查證券研究報(bào)告是否符合法律法規(guī)規(guī)范，是否涉及非公開信息、利益沖突情形等。

　　(5)發(fā)布：一般通過研究報(bào)告發(fā)送系統(tǒng)同時(shí)向公司確定的發(fā)布對(duì)象發(fā)送，系統(tǒng)自動(dòng)留痕。實(shí)踐中，有部分券商研究部門指定崗位負(fù)責(zé)發(fā)送，也有公司的研究部門授權(quán)機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)部門向機(jī)構(gòu)客戶發(fā)送。

　　二、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報(bào)告的業(yè)務(wù)模式

　　1.向基金等機(jī)構(gòu)客戶提供證券研究報(bào)告。

　　2.向基金之外的保險(xiǎn)、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者銷售證券研究報(bào)告，收取銷售收入。

　　3.與證券公司簽訂協(xié)議，向證券公司的經(jīng)紀(jì)客戶(基金除外)發(fā)送證券研究報(bào)告，由證券公司統(tǒng)一向證券投資咨詢機(jī)構(gòu)支付費(fèi)用。

　　三、合規(guī)管理

　　1.大部分從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，根據(jù)自身實(shí)際情況，建立了內(nèi)部控制機(jī)制和隔離墻制度。部分公司已經(jīng)建立清晰合理、運(yùn)轉(zhuǎn)有效的證券研究報(bào)告合規(guī)審查、證券分析師跨越隔離墻管理制度。

　　2.實(shí)踐中，在證券研究報(bào)告發(fā)布前，部分證券公司由合規(guī)管理部門對(duì)研究報(bào)告進(jìn)行合規(guī)審查;部分證券公司由研究部門的合規(guī)專員崗進(jìn)行合規(guī)審查。合規(guī)管理部門和相關(guān)業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)證券分析師跨越隔離墻行為的審批和監(jiān)控，防止證券分析師利用跨墻接觸的非公開信息發(fā)布研究報(bào)告，以及投行部門干涉證券研究報(bào)告的獨(dú)立性�！栋l(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》對(duì)合

　　規(guī)管理、利益沖突防范機(jī)制等提出了明確要求。

　　(1)隔離墻制度與跨越隔離墻制度：存在著利益沖突的部門和業(yè)務(wù)之間要相互隔離，防止保密信息或非公開信息在相關(guān)部門之間的有害傳遞，防止內(nèi)幕交易和利益沖突。建立隔離墻制度是國(guó)際投行應(yīng)對(duì)利益沖突等問題和風(fēng)險(xiǎn)，通過多年積累，逐步探索形成的行業(yè)慣例。各國(guó)家和地區(qū)對(duì)隔離機(jī)制的標(biāo)準(zhǔn)不一，基本內(nèi)容多為原則性要求：一是券商均應(yīng)當(dāng)制定符合有關(guān)法律法規(guī)要求的內(nèi)部隔離制度;二是明確可能發(fā)生信息濫用和利益沖突的情形：三是明確信息隔離的具體手段和程序。在隔離墻制度中，券商的員工根據(jù)是否接觸敏感信息，處于隔離墻的公開側(cè)或保密側(cè)。如果處于公開側(cè)的員工有合理的業(yè)務(wù)需求而要接觸敏感信息，可以申請(qǐng)臨時(shí)跨越隔離墻進(jìn)入保密側(cè)。券商應(yīng)當(dāng)制定跨墻審批程序、管理流程和控制機(jī)制，由合規(guī)管理部門和相關(guān)業(yè)務(wù)部門對(duì)跨墻活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控。實(shí)踐中，跨墻主要體現(xiàn)在證券分析師參與投行項(xiàng)目方面。證券分析師為公司證券承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目提供行業(yè)研究、撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告等研究支持，從而接觸該項(xiàng)目的非公開信息的，應(yīng)當(dāng)從公開側(cè)跨墻進(jìn)入保密側(cè)。當(dāng)相關(guān)信息已公開或者項(xiàng)目已完成時(shí)，證券分析師應(yīng)當(dāng)跨回公開側(cè)。證券分析師在跨墻期間不得依據(jù)投行項(xiàng)目的非公開信息，對(duì)外發(fā)布相關(guān)上市公司的研究報(bào)告。 ’

　　(2)靜默期制度：它是指證券機(jī)構(gòu)擔(dān)任證券公開發(fā)行活動(dòng)的承銷商或財(cái)務(wù)顧問時(shí)，應(yīng)在本機(jī)構(gòu)承銷或管理的證券發(fā)行活動(dòng)之前或之后的一段時(shí)間內(nèi)，要求其研究人員不得對(duì)外發(fā)布關(guān)于該發(fā)行人的研究報(bào)告。靜默期安排是一種國(guó)際慣例。

　　美國(guó)全美證券商協(xié)會(huì){2711規(guī)則》中規(guī)定，券商擔(dān)任首次公開發(fā)行股票的管理者或合作管理者時(shí)，其分析師自發(fā)行曰起40天內(nèi)不得發(fā)布關(guān)于該發(fā)行人的研究報(bào)告;券商擔(dān)任上市公司二次公開發(fā)行權(quán)益證券的管理者或合作管理者時(shí)，其分析師自發(fā)行日起10天內(nèi)不得發(fā)布關(guān)于該上市公司的研究報(bào)告;同意參加首次公開發(fā)行承銷團(tuán)的券商，自發(fā)行日起25天內(nèi)不得發(fā)布關(guān)于該發(fā)行人的研究報(bào)告。

　　根據(jù)我國(guó)香港地區(qū)相關(guān)規(guī)則的規(guī)定，證券公司擔(dān)任發(fā)行人首次公開發(fā)行股票的管理者或承銷商，自股票定價(jià)日起40天內(nèi)不得發(fā)布關(guān)于該發(fā)行人的研究報(bào)告：證券公司擔(dān)任上市公司二次公開發(fā)行的管理者或承銷商，自定價(jià)日起10天內(nèi)不得發(fā)布關(guān)于該上市公司的研究報(bào)告。

　　《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》借鑒國(guó)際慣例，確立了靜默期制度要求。第l6條規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)，同時(shí)從事證券承銷與保薦、上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)有關(guān)規(guī)定，按照獨(dú)立、客觀、公平的原則，建立健全發(fā)布證券研究報(bào)告靜默期制度和實(shí)施機(jī)制，并通過公司網(wǎng)站等途徑向客戶披露靜默期安排。這種規(guī)定基于當(dāng)前境內(nèi)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，強(qiáng)調(diào)了證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的制度和機(jī)制建設(shè)、告知客戶有關(guān)靜默期安排的義務(wù)。

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