要點(diǎn)六

　　(證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的關(guān)系)

　　一、證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的差異和邊界

　　1.要素與功能不同。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本要素是市場(chǎng)席位進(jìn)入、賬戶(hù)管理、結(jié)算清算，包括接受開(kāi)戶(hù)、接收下單、傳遞交易、驗(yàn)資驗(yàn)股、參與撮合等，及客戶(hù)資金和證券存管、清算、交收等，功能是幫助客戶(hù)完成交易并保障證券交易通暢。證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的基本要素是提供證券投資建議、收取服務(wù)報(bào)酬，其功能是輔助投資者進(jìn)行投資決策，幫助客戶(hù)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。

　　2.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的邊界問(wèn)題。證券經(jīng)紀(jì)、投資顧問(wèn)是券商向投資者提供的兩種基本證券服務(wù)，兩者聯(lián)系緊密，實(shí)踐中可以一攬子提供，但立法上需要界定行為邊界和相應(yīng)責(zé)任。對(duì)于券商提供與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的投資顧問(wèn)服務(wù)，但不為此投資顧問(wèn)服務(wù)行為收取專(zhuān)門(mén)服務(wù)報(bào)酬的情形(即僅收取經(jīng)紀(jì)傭金而沒(méi)有約定傭金中包含顧問(wèn)服務(wù)費(fèi)用)，美國(guó)《l940年投資顧問(wèn)法》在投資顧問(wèn)的定義中將其排除，歸為證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。我國(guó)香港地區(qū)相關(guān)規(guī)定明確，證券經(jīng)紀(jì)商提供與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)密切相關(guān)的投資顧問(wèn)服務(wù)，但不為此顧問(wèn)服務(wù)行為收取特別報(bào)酬的，不需要在證券經(jīng)紀(jì)牌照的基礎(chǔ)上再取得證券投資咨詢(xún)牌照。從國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的法律界定看，是否約定收取投資顧問(wèn)服務(wù)報(bào)酬，是投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(附帶免費(fèi)顧問(wèn)服務(wù)情形)的區(qū)別之一。中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》第3條規(guī)定，證券公司對(duì)其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)提供證券投資咨詢(xún)服務(wù)，不就該項(xiàng)服務(wù)與客戶(hù)單獨(dú)簽訂協(xié)議和收取費(fèi)用，且收取的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金不超過(guò)規(guī)定上限的，無(wú)須取得證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，但應(yīng)當(dāng)比照?qǐng)?zhí)行證券投資咨詢(xún)

　　業(yè)務(wù)的規(guī)則。這種規(guī)定與境外證券市場(chǎng)的法律界定類(lèi)似。

　　3。證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)與投資顧問(wèn)服務(wù)的融合情形。實(shí)踐中，證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)和投資顧問(wèn)服務(wù)在收費(fèi)上會(huì)有融合，約定傭金中包含顧問(wèn)服務(wù)報(bào)酬，是間接獲取投資顧問(wèn)服務(wù)收入的一種普遍方式。比如自20世紀(jì)80年代，美國(guó)的券商探索出現(xiàn)兩種服務(wù)賬戶(hù)：一是基于固定費(fèi)用的賬戶(hù)，與客戶(hù)約定提供經(jīng)紀(jì)交易、投資建議等服務(wù)，每年收取固定傭金報(bào)酬;二是基于客戶(hù)資產(chǎn)收費(fèi)的賬戶(hù)，與客戶(hù)約定提供經(jīng)紀(jì)交易、財(cái)富管理等服務(wù)，按客戶(hù)賬戶(hù)資產(chǎn)凈值的一定比例收取報(bào)酬。兩種賬戶(hù)是否屬于提供投資顧問(wèn)服務(wù)，在美國(guó)曾有較大爭(zhēng)議。據(jù)了解，目前美國(guó)證監(jiān)會(huì)(SEC)仍將兩種賬戶(hù)納入投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)范疇管理。這兩種賬戶(hù)反映了同時(shí)提供證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)和投資顧問(wèn)服務(wù)時(shí)兩者的融合情形。

　　4.《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》的規(guī)定。證券公司從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，附帶向客戶(hù)提供證券及證券相關(guān)產(chǎn)品投資建議服務(wù)，不就該項(xiàng)服務(wù)與客戶(hù)單獨(dú)作出協(xié)議約定、單獨(dú)收取證券投資顧問(wèn)服務(wù)費(fèi)用的，其投資建議服務(wù)行為參照?qǐng)?zhí)行本規(guī)定有關(guān)要求。實(shí)踐中，這種證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)附帶免費(fèi)投資建議服務(wù)，應(yīng)當(dāng)參照遵循《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》中的適當(dāng)服務(wù)、投資建議具有合理依據(jù)、提供研究支持、風(fēng)險(xiǎn)提示等規(guī)范要求�；�于當(dāng)前證券公司以差別傭金等收取證券投資顧問(wèn)服務(wù)報(bào)酬的探索實(shí)踐，《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》提出，證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)按照公平、合理、自愿的原則，與客戶(hù)協(xié)商并書(shū)面約定收取證券投資顧問(wèn)服務(wù)費(fèi)用的安排，可按照服務(wù)期限、客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模收取服務(wù)費(fèi)用，也可采用差別傭金等收取服務(wù)費(fèi)用。

　　二、法律定位不同

　　1.根據(jù)《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》，證券經(jīng)紀(jì)人是指接受證券公司的委托，代理其從事客戶(hù)招攬和客戶(hù)服務(wù)等活動(dòng)的證券公司以外的自然人。經(jīng)紀(jì)人的客戶(hù)服務(wù)限于向客戶(hù)傳遞由證券公司統(tǒng)一提供的研究報(bào)告及有關(guān)證券投資的信息。證券經(jīng)紀(jì)人不是證券公司的員工。

　　2.證券投資顧問(wèn)是證券公司、證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的員工中，取得證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格、向客戶(hù)提供證券投資顧問(wèn)服務(wù)的人員。證券投資顧問(wèn)要了解客戶(hù)需求，評(píng)估客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，提供有針對(duì)性的顧問(wèn)建議服務(wù)。

　　3.證券經(jīng)紀(jì)人拓展服務(wù)范圍，提供證券投資顧問(wèn)

　　服務(wù)，應(yīng)當(dāng)加入一家具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格的證券公司或證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，成為證券公司或者證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的正式員工并通過(guò)所在機(jī)構(gòu)取得證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格。

　　4.證券研究報(bào)告的功能是向客戶(hù)提供證券估值和投資評(píng)級(jí)等投資分析意見(jiàn)，是證券公司維護(hù)客戶(hù)、幫助客戶(hù)實(shí)現(xiàn)賬戶(hù)增值的重要手段。

　　5.發(fā)布證券研究報(bào)告與證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在立法或者規(guī)則上相互獨(dú)立。在實(shí)踐操作中，兩者存在緊密聯(lián)系。

　　6.從境外證券市場(chǎng)的情況看，研究報(bào)告是券商服務(wù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的基本手段。如國(guó)際投行對(duì)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的服務(wù)主要采取“研究報(bào)告+機(jī)構(gòu)客戶(hù)銷(xiāo)售+交易通道”的模式。研究報(bào)告由國(guó)際投行的投資分析師基于獨(dú)立的立場(chǎng)撰寫(xiě)制作，發(fā)送給客戶(hù);機(jī)構(gòu)客戶(hù)銷(xiāo)售人員屬于投資顧問(wèn)人員，負(fù)責(zé)與機(jī)構(gòu)客戶(hù)交流或者轉(zhuǎn)述已發(fā)布研究報(bào)告的觀點(diǎn)。研究報(bào)告同時(shí)發(fā)送給公司的其他投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，由投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)化為具體的投資建議，提供給公司經(jīng)紀(jì)客戶(hù)中約定提供投資顧問(wèn)服務(wù)的客戶(hù)。

　　7.“研究報(bào)告+機(jī)構(gòu)客戶(hù)銷(xiāo)售+交易通道”模式，可方便為客戶(hù)提供綜合的一站式服務(wù)，但需要合理區(qū)分客戶(hù)支付的研究服務(wù)報(bào)酬和交易通道服務(wù)報(bào)酬，使客戶(hù)明白消費(fèi)，明確責(zé)任，規(guī)范行為，保護(hù)投資者權(quán)益。據(jù)了解，英國(guó)FSA規(guī)定，證券經(jīng)紀(jì)商應(yīng)向客戶(hù)披露傭金中證券經(jīng)紀(jì)和研究服務(wù)支出的金額和比例。但在形式上，很多國(guó)際投行仍將研究部門(mén)作為成本中心將傭金收入中的一部分作為研究成本開(kāi)支。從境內(nèi)券商實(shí)踐看，隨著基金等機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大及其研報(bào)需求增長(zhǎng)，券商研報(bào)逐漸具備市場(chǎng)價(jià)值，并成為券商服務(wù)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的基本手段。券商依靠研報(bào)維護(hù)機(jī)構(gòu)投資者，并約定專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)客戶(hù)的交易傭金中包含提供研報(bào)服務(wù)的報(bào)酬。

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