五、綜合題(本類題共2題，共25分，第1小題10分，第2小題15分。凡要求計算的題目，除題中特別加以標(biāo)明的以外，均需列出計算過程;計算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，除題中特別要求以外，均保留小數(shù)點后兩位小數(shù);計算結(jié)果有單位的，必須予以標(biāo)明。凡要求說明理由的內(nèi)容，必須有相應(yīng)的文字闡述。要求用鋼筆或圓珠筆在答題紙中的指定位置答題，否則按無效答題處理。)

　　50甲公司是一家制藥企業(yè)。2013年，甲公司在現(xiàn)有A產(chǎn)品的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品B。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為10000000元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計市場 價值為1000000元(假定第5年年末產(chǎn)品B停產(chǎn))。財務(wù)部門估計每年固定成本為600000 元(不含折舊費)，變動成本為200元/盒。此外，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營運資金 3000000元。營運資金于第5年年末全額收回。

　　新產(chǎn)品B投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售量為50000盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于產(chǎn)品A與新 產(chǎn)品B存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品B投產(chǎn)后會使產(chǎn)品A的每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量減少545000元。. 新產(chǎn)品B項目的p系數(shù)為1.4。甲公司的債務(wù)權(quán)益比為4:6 (假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變)， 債務(wù)融資均為長期借款，稅前利息率為8%，無籌資費。甲公司適用的公司所得稅稅率為 25%。資本市場中的無風(fēng)險利率為4% ,市場組合的預(yù)期報酬率為9%。假定經(jīng)營現(xiàn)金流 入在每年年末取得。

　　'要求：

　　(1) 計算產(chǎn)品B投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。

　　(2) 計算產(chǎn)品B投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額。

　　(3) 計算產(chǎn)品B投資的凈現(xiàn)值。

　　參考解析

　　(1) 權(quán)益資本成本=4% +1.4 x (9% -4% ) =11%

　　加權(quán)平均資本成本=0. 4 x8% x (1-25%) +0.6x11% =9%

　　由于假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變，所以，產(chǎn)品B投資決策分析時適用的折現(xiàn)率為加權(quán)平均資 本成本9%。

　　(2) 初始現(xiàn)金流量：10000000 + 3000000 = 13000000 (元)

　　第5年末稅法預(yù)計凈殘值為：10000000 x5% =500000 (元)

　　所以，設(shè)備變現(xiàn)取得的相關(guān)現(xiàn)金流量為：1000000 - ( 1000000 - 500000) x 25% = 875000 (元)

　　每年折舊為:10000000 x (1 -5%) /5 =1900000 (元)

　　所以，第5年現(xiàn)金流量凈額=收入x (1-所得稅稅率)-付現(xiàn)成本x (1-所得稅稅率) +折舊x所得稅稅率+營運資金回收+設(shè)備變現(xiàn)取得的相關(guān)現(xiàn)金流量-每年產(chǎn)品A營業(yè) 現(xiàn)金凈流量的減少

　　=50000 X300 x (1 -25%) - (600000 +200 x50000) x (1 -25%) +1900000 x25% + 3000000 + 875000 - 545000 = 7105000 (元)。

　　(3) 1 ~4年產(chǎn)品B的現(xiàn)金流量凈額：

　　50000 x300 x (1 -25%) - (600000 +200 x50000) x (1 -25%) +1900000 x25%- 545000 = 3230000 (元)

　　凈現(xiàn)值= 3230000 x ( P/A, 9% , 4 ) + 7105000 x ( P/F, 9% , 5 ) — 13000000 = 3230000 x3.2397 +7105000 x0.6449 - 13000000 =2081770. 5 (元)。

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